¿Qué sucedió en la semana?

A continuación, te detallamos los principales acontecimientos que tuvieron lugar en esta semana: 

1. Tasas al alza, sesgo hawkish y fuerte repunte en la volatilidad de los bonos

Tras una semana determinante en materia de política monetaria para los principales bancos centrales —marcada por incrementos de 25 puntos básicos en las tasas de interés por parte de la Reserva Federal de EEUU y el Banco de Japón, frente a la postura de neutralidad del Banco de Inglaterra—, las dinámicas en los rendimientos soberanos continuaron liderando la agenda de los mercados financieros. Durante la presente semana, la curva de los Treasuries estadounidenses experimentó un desplazamiento alcista de carácter generalizado, observándose subas de +14 pbs en el tramo corto a 2 años, +18 pbs en el tramo medio a 7 años y presiones en torno a +20 pbs en el segmento largo de 10 a 20 años. En el tramo más extendido de duration, la tasa del Treasury a 10 años superó decididamente el umbral del 5% para cerrar en 5,19%, mientras que el rendimiento a 30 años alcanzó el 5,51%. Bajo este entorno macroeconómico y de ajustadas condiciones financieras, el mercado de futuros actualmente descuenta con alta probabilidad un incremento adicional de tasas para la reunión de diciembre, sumado a la incorporación implícita de un segundo ajuste alcista hacia enero. De igual manera, para la Eurozona y el Reino Unido se refleja un sesgo de mayor endurecimiento monetario proyectado para el cierre del año en diciembre.

Además, esta semana los mensajes de los principales bancos centrales reflejaron un sesgo mayoritariamente restrictivo frente a las presiones inflacionarias: la Reserva Federal enfatizó el riesgo de que los shocks de oferta se vuelvan estructurales exigiendo mayor ajuste, el Banco Central Europeo mantuvo la alerta centrada en la persistencia del shock energético, y el Banco de Inglaterra adoptó una postura decididamente más hawkish —con el gobernador Bailey y sus vicegobernadores advirtiendo sobre inminentes subas de tasas si persisten los conflictos geopolíticos en Medio Oriente—, mientras que el Banco de Japón ofreció una guía prospectiva más cautelosa tras concretar el 18 de septiembre su ajuste más acelerado desde 1990. En este escenario, la volatilidad en el mercado de renta fija estadounidense experimentó un fuerte repunte, reflejado en un incremento de casi 30% semanal en el índice ICE BofA MOVE —su mayor salto desde abril del año pasado— para alcanzar niveles no vistos desde marzo. Este marcado incremento en la turbulencia de los Treasuries resulta especialmente relevante al contrastar con la relativa estabilidad de la volatilidad observada en las acciones, las divisas y el petróleo, evidenciando un profundo y acelerado reajuste en las expectativas de mercado respecto a la trayectoria de política monetaria.

2. Acuerdo bilateral y balanza comercial como cobertura frente al contexto internacional

Desde Nueva York, el presidente Javier Milei junto al Ministro Luis Caputo afirmaron que la actual balanza comercial argentina funciona como una cobertura natural a los shocks globales en los mercados financieros, ya que provee dólares a la economía aun cuando no se puede conseguir financiamiento en moneda dura. En este sentido, el 18 de septiembre, el INDEC publicó los datos de Intercambio Comercial Argentino para el mes de agosto. El intercambio comercial de bienes sumó USD 15.579 millones, con una suba interanual de 8,4%. Las exportaciones alcanzaron USD 8.883 millones (+12,4% i.a.), impulsadas por un alza de precios de 16,0% que compensó una caída de 3,1% en las cantidades vendidas. Las importaciones totalizaron USD 6.696 millones (+3,6% i.a.), también con precios en alza (+11,0%) pese a un retroceso de 6,5% en los volúmenes importados. Así, la balanza comercial arrojó un superávit de USD 2.187 millones, por encima de los USD 1.926 millones esperados por la mediana de los analistas relevados por el REM. Dentro de este paradigma económico, la robustez del frente externo se apoya en el dinamismo de sectores como el petróleo y la minería. La capacidad probada de estos rubros para generar divisas funciona como un ancla clave para los inversores. Es por ello que, a pesar de un contexto internacional adverso, esta semana dos grandes jugadores de estos sectores buscaron financiamiento en los mercados internacionales de deuda. Por un lado, Vista Energy, unos de los operadores principales en Vaca Muerta, el martes obtuvo USD 397,9 millones efectivos a una tasa de rendimiento del 7,95% en la reapertura de una de sus ONs. Por el otro, la provincia de San Juan, líder en minería, colocó USD 589,4 millones efectivos a una tasa del 9,875% de rendimiento en su primera emisión internacional desde la década del 90. 

El apetito internacional por financiar proyectos de los sectores pujantes de Argentina es promovido por el gobierno. En este sentido, junto al gobierno de Donald Trump anunciaron en Nueva York el lanzamiento del Corredor Andes-Atlántico, una iniciativa para conectar las zonas mineras del NOA y Vaca Muerta con los puertos del Atlántico mediante inversiones en ferrocarriles, ductos, energía, puertos e infraestructura digital, con herramientas de financiamiento estadounidense de hasta USD 7.000 millones hacia 2027 a través de un marco de cooperación con EXIM. El dato más concreto es la propuesta indicativa de EXIM por hasta USD 6.000 millones para el proyecto de GNL de YPF, junto con Eni y XRG, que prevé exportaciones desde 2031 con una inversión total estimada en USD 51.000 millones. A pesar de estos acuerdos beneficiosos para Argentina, los activos financieros locales tuvieron una semana negativa. Principalmente, los Globales sufrieron una caída del -3,2% en promedio, dejando el riesgo país en 609 puntos básicos frente a los 525 pbs del cierre de la semana anterior. Por el lado del equity, el S&P Merval cayó -5,4%, acumulando una caída de similar magnitud en septiembre. En este contexto, la Secretaría de Finanzas dio a conocer el menú de instrumentos para la licitación quincenal del lunes 28 de septiembre, nuevamente sin bonos Hard Dollar. Este incluye la reapertura de un Boncap a enero de 2027, un Boncer a mayo de 2027 y un Bontam a julio de 2027. Además, el menú se completa con dos LELINK, una a octubre de 2026 y otra a noviembre del mismo año. El Tesoro enfrenta vencimientos por $8,6 billones tras el canje de LELINK (D30S6) de esta semana que tuvo un nivel de aceptación del 75%, el más alto en lo que va del año. Analistas esperan que el gobierno mantenga la estrategia de las últimas licitaciones, buscando un rollover cercano al 100% sin convalidar spreads contra el mercado secundario. 

3. Gran caída de la actividad en julio y dudas sobre la recuperación del salario

El jueves, el INDEC publicó el EMAE de julio, que registró una caída de -2,9% mensual mensual sin estacionalidad y -1,4% interanual, mucho peor de lo esperado. Solo siete de los quince sectores relevados crecieron frente a igual mes de 2025, con Pesca disparándose 424,5% y Explotación de minas y canteras subiendo 8,4%, seguidos por Agricultura, ganadería, caza y silvicultura con un alza de 0,7%. Entre los tres sectores sumaron 1,0 punto porcentual al índice. En contraste, ocho sectores retrocedieron, encabezados por Comercio mayorista, minorista y reparaciones (-5,1%) e Industria manufacturera (-4,6%), que en conjunto restaron 1,3 puntos porcentuales a la variación interanual. En paralelo, la pobreza aumentó a 32,3% en 1S26 desde 28,2% en 2S25, alcanzando a 15,5 millones de personas, mientras que la indigencia subió a 7,5% desde 6,3%. Durante el período, el ingreso familiar per cápita avanzó +11,5%, por debajo del incremento de +19,6% de la canasta básica total. Tras la contracción de -0,6% del PIB en 2T26 contra el primer trimestre, la actividad debería crecer aproximadamente +1,5% mensual sin estacionalidad tanto en agosto como en septiembre para evitar una recesión técnica, entendida como dos trimestres consecutivos de caída del PIB. Al respecto, el índice Líder de UTDT estimó una probabilidad de 82% de que la economía ingrese en una recesión en agosto. En el mismo sentido, 15 de 29 indicadores tempranos de actividad relevados por Alphacast muestran un empeoramiento mensual desestacionalizado en agosto respecto a julio.

Algunos analistas sugieren que, para que la actividad económica repunte, es necesario que el salario real se recupere. En este sentido, el índice de salarios total del INDEC subió 2,8% mensual en julio, lo que representa una mejora del 0,7% en términos reales. Sin embargo, en el sector privado registrado la mejora es más acotada, con una suba del 0,2% en términos reales tras un estancamiento real en junio. Más allá de estas mejoras, persisten dudas sobre la velocidad del proceso desinflacionario en septiembre y, consecuentemente, sobre la recuperación del salario real. Eco Go, en su relevamiento de precios minoristas de la tercera semana de septiembre, estima una inflación del 2,0% mensual para dicho mes, por encima del 1,7% de agosto. Por su parte, Alphacast observó que la inflación semanal se aceleró de forma pronunciada en la tercera semana, revisando su estimación al alza al 1,7% mensual. Con un punto conciliador entre las dos estimaciones, Equilibra postula que la tasa de inflación de septiembre sería similar o apenas superior a la de agosto, según relevamientos de las primeras dos semanas del mes. Esto se debería fundamentalmente a que los precios de la ropa comenzaron a subir tras 2 meses de deflación, aunque Eco Go menciona que, con la mayoría de los servicios ya actualizados, la atención queda puesta en el comportamiento de los alimentos durante la última semana. Vale la pena recordar que el Relevamiento de Expectativas del Mercado (REM) espera una inflación del 1,8% para septiembre, mientras que el mercado descuenta una cifra similar entre títulos CER y tasa fija.

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